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香港人民币离岸市场惊现负利率定价

    香港财资市场公会3月31日公布的数据显示，隔夜人民币香港银行同业拆息定价（CNH Hibor）大跌477个基点至-3.725%，为有记录以来首次出现负值。

    在现实场景中，隔夜拆借利率出现负值，意味着贷款银行不但不能收取借贷利息，还要向借款方付息，违反了金融市场的基本规律。

    对于这一难以解释的负利率现象，有分析认为可能跟近期国信证券香港子公司点心债技术性违约有关，但这一债券违约的个案现象如何传导至金融市场，并形成隔夜拆借负利率，并未得到有效解释。

    “香港人民币隔夜拆借利率并非实际交易利率，而是综合计算出来的，”招银国际投资管理董事郑磊向南方周末记者表示，在综合各种风险定价因素基础上，可能形成隔夜拆借利率的定价为负值，但不太可能是银行常规借贷的真实利率。

    南方周末记者为此查询了香港人民币同业拆借利率的定价基准：据香港财资市场公会2013年6月20日发布的新闻稿显示，人民币香港银行同业拆息定价系由香港金融管理局（金管局）所选择的16家银行所提交的利率报价所形成。

    作为金管局指定的第三方计算机构，汤森路透在16家银行报价中剔除最高及最低3个报价，并取其平均值，形成从隔夜到12个月期限的8个拆息定价，并以此作为贷款产品的“参考基准”。

    按照这一定价模式，参与形成香港离岸人民币隔夜拆借利率的16家银行中，应有相当部份银行给出了负利率报价，但最终形成的隔夜拆借利率定价并非真实市场交易价，而仅仅是银行间借贷的“参考基准”。

    作为衡量离岸人民币流动性的重要指标，这一“负利率”定价从某种意义上显示出离岸人民币流动性突然“过剩”，亦是短期人民币汇率波动加剧的征兆。

    与此形成对照的，是今年年初离岸人民币市场因央行“激战人民币空头”出现流动性告急，隔夜市场拆借利率曾一度飙升到67%，为2013年有报价以来历史最高。

    近期随着美联储加息预期的不断变换及美元兑人民币汇率大幅下调，短期汇率套利交易所形成的“流动性冲击”，加上点心债技术性违约所带来的市场情绪变化，可能是造成此次离岸人民币隔夜拆借“负利率”现象的重要影响因素。

    但据中国证券网3月31日报道称，隔夜人民币香港银行同业拆息出现负利率，与近日香港公司财务年结有关，由于当前处于“财报季”，很多公司要调回人民币进行资金回笼，导致香港银行系统内出现短期人民币资金过度充裕，因此产生了负利率。

    还有分析人士认为，在前期美联储加息预期降温带来人民币汇率上涨的背景下，美元加息预期的逆转，以及对中国金融机构“债务违约”的担忧，都可能造成货币套利投机者加速抛售人民币，并造成短期内离岸市场人民币流动性“过剩”。

    这一因流动性过剩而引发的“负利率”现象，也对传统金融理论带来了新的挑战。就在3月31日举行的“全球共享金融100人论坛”深圳春季峰会上，国家金融与发展实验室理事长、中国社科院学部委员李扬表示，全球五大央行目前实行的负利率政策，就是传统金融理论所不能解释的现象，并将此形容为“千年大变局的第一大变局”。