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重启经济增长，必须供给侧改革

编者：重启供给侧改革已经成为共识，在反思需求管理的同时，也应该看到随着宏观政策的不断加码，部分宏观领先指标已经出现企稳迹象——滕泰上周撰文重点分析了降低融资成本对供给侧改革的重要性，本周他根据目前整体的经济形势和宏观政策做出了一个判断：短期经济会企稳，长期经济增长要依靠提高潜在增长率。

接下来的问题，是一个已经困扰中国经济已久的问题，积极的财政政策如何更加给力？这其中，政府资金的统筹不合理已经逐渐暴露，杨志勇的建议是，财政部门、税务部门、海关部门、国有资产管理部门、国土资源管理部门以及其他相关部门中一部分，有进一步整合为“大财政部”的必要。而随着财政功能回归财政部门，必然从形式上会表现为行政上的财政部门集权。

 2011年以来，全社会固定资产投资同比增速以及房地产投资同比增速持续下滑，在全世界经济低迷的环境下，出口也呈现下滑趋势，居民消费同样低迷，市场悲观情绪浓厚，认为经济还未见底。

然而，伴随着一系列稳增长措施效果逐渐显现，中国经济的部分宏观领先指标已经有企稳迹象。在货币政策相对宽松的环境下，政府持续简政放权、深化改革、调整产业结构，将使经济在四季度企稳。

从长期来看，中国经济在人口与劳动、资本与金融、资源与产权、技术与创新、制度与分工等五个方面存在“供给抑制”，只要通过放松人口生育控制、放松户籍制度、减少资本与金融管制、优化土地与资源产权结构、推动国有企业等低效率领域的制度改革等措施，解除“供给抑制”，就可以提高经济的长期潜在增长率。

政策发力，经济企稳

今年以来，央行持续降准降息，4月份开始社会融资成本持续下滑，为宏观经济环境营造了良好的货币环境。同时，政府简政放权，推出多项稳增长措施，确保经济平稳运行。此外，政府还继续深化改革，加速过剩产能出清，调整产业结构，逐步推进中国经济转型升级。在政府一系列措施推动下，M1、CPI、PPI等经济先行指标逐步企稳，中国经济已有企稳迹象。

核心CPI是消费的领先指标，能够很好的预测消费状况。受股灾影响7月份核心CPI相比6月份有一定下滑，但是7月份以来这一指标有见底迹象，表明以社会消费品零售总额来衡量的消费有可能在四季度见底。

PPI是投资的领先指标，8月份以来PPI同比增速没有下滑，10月PPI为-5.90%，相比9月份的-5.95%有小幅回升，在国际资源价格企稳的情况下，PPI后续将企稳，表明投资下滑的情况在四季度将不会出现，但投资和消费能否回升仍有待确认。

PMI近期出现了结构性的积极变化，主要体现在新订单指数的上升、原材料指数下行至历史底部，10月新订单指数继续回升，PMI新订单指数为50.30，10月原材料库存指数继续下滑，10月份指数达到47.20的新低。与此同时，产成品指数的触底回稳，10月份PMI产成品库存指数为47.20，相比9月份有较大增长，表明微观层面企业的经营状况也在改善。

M1多年来都是中国资产价格的领先指标，能够精确的反映后续股市和房价的变化趋势。7月份以来，M1同比增速快速增长，10月份M1同比增长14%，为2011年4月以来的新高，房价和股市跟随着M1的大幅反弹而企稳回升，并且将在下一步起到提升投资、刺激消费的积极作用。

政府供给侧发力，出台多项产业政策。5月8日，国务院发布《中国制造2025》，加大科技创新力度，推动智能制造引领制造方式变革，重塑产业价值链体系，不断拓展制造业新领域。6月24日，国务院部署推进“互联网 ”行动，推动移动互联网、大数据、云计算、物联网与传统产业结合，在推动企业转型升级的同时，孕育新的行业。9月5日，国务院发布《促进大数据发展行动纲要》，以大数据推动经济转型发展，提升政府治理能力，重塑国家竞争优势。此外，国务院还推动融资担保业、跨境贸易、展览业等行业发展，扩大供给，促进经济发展。

政府宏观调控以及各项产业政策逐步发力，有望使中国经济在四季度或明年一季度企稳。

药效尚待时日，短期反弹乏力

尽管从经济领先指标和国家政策两个方面分析，中国经济可能短期已经触底，但是却未必能够迅速回升，而且长期调整压力依然巨大。这主要是因为在国内居民消费保持稳定、通缩触底的背景下，企业自主投资活动依旧低迷。

就国内居民消费而言，无论是从统计数据上，还是从居民存量财富和可支配收入决定的消费行为的模式分析上，都能够维持在相对比较活跃的水平。就外贸而言，虽然出口总量迅速回落，但是进口回落的速度更快，结果净出口额对中国GDP的贡献并没有显著降低。进口价格回落不仅有利于原材料进口依赖度较高的厂商，也增加了消费者的福利，主要受影响的是出口导向型的企业以及相关的产业投落、保持稳定的前提下，真正受影响的是企业自主投资。因为企业投资的主要前提是市场规模的持续增长——短期“见底”绝不可能成为启动投资的理由。工信部数上半年数据表明，煤炭、钢铁、水泥、平板玻璃等行业的产能过剩状况依然严重，这些行业今年上半年的生产都处在下滑的状态，粗钢产量上半年下降了1.3%，水泥产量下降了5.3%，玻璃产量下降了4.2%。从效益情况看，煤炭1-5月份全行业利润同比下降了60%多，水泥、玻璃行业利润下降了60%多，冶金行业利润下降了36%。在全球经济低迷、企业效益下降的背景下，企业自主再投资活动会受到抑制。长期来看，政府推出巨额投资计划抵不上企业自主投资的下滑。资。

在消费和净出口增度回落的速度更快，结果净出口额对中国GDP的贡献并没有显著降低。进口价格回落不仅有利于原材料进口依赖度较高的厂商，也增加了消费者的福利，主要受影响的是出口导向型的企业以及相关的产业投资。

在消费和净出口增度回落、保持稳定的前提下，真正受影响的是企业自主投资。因为企业投资的主要前提是市场规模的持续增长——短期“见底”绝不可能成为启动投资的理由。工信部数上半年数据表明，煤炭、钢铁、水泥、平板玻璃等行业的产能过剩状况依然严重，这些行业今年上半年的生产都处在下滑的状态，粗钢产量上半年下降了1.3%，水泥产量下降了5.3%，玻璃产量下降了4.2%。从效益情况看，煤炭1-5月份全行业利润同比下降了60%多，水泥、玻璃行业利润下降了60%多，冶金行业利润下降了36%。在全球经济低迷、企业效益下降的背景下，企业自主再投资活动会受到抑制。长期来看，政府推出巨额投资计划抵不上企业自主投资的下滑。

2014年以来，国务院和金融主管部门推出了降低社会融资成本的一系列举措，然而根据万博研究院的监测，直到今年三季度，企业实际融资成本才出现一定程度的下降。从时间滞后期来看，降息、降准到企业融资成本的真正下降，有半年以上的时滞；从企业融资成本下降，再到企业投资意愿提升也需要半年以上的时间，因此降息、降准的效果最早在年底才将有所体现。此外，高企的税负是企业的承重负担，综合考虑税收、政府性基金、各项收费和社保金等项目后，中国企业的税费负担高达40%左右，超过OECD国家的平均水平。

政府在供给侧以及行业方面的改革，比喻“互联网 ”、中国制造2025、大数据等等带来经济效益还需要一定的时间。

所以，尽管政府出台了一系列经济稳增长措施，经济可能短期已经见底，但回升乏力。

继续减税，降低融资成本

在经历了连续60多个月的经济持续下行之后，加上近几年持续上升的人工成本、融资成本、土地成本等，大幅侵蚀着企业的利润，不仅严重的影响了创业的积极性，并且正在把成败上万家企业逼到亏损的境地，或使其挣扎在盈亏平衡的边缘。

要降低企业成本，就要使中国企业真正感受到负担减轻，使中国居民感受到税后收入的增加，从而刺激投资、提高消费，放弃在边缘税种上的小打小闹，尽早选择企业所得税、增值税、营业税和个人所得税等主要税种，全面下调税率。

此外，降低企业融资成本可以有效地给企业减负。回顾过去，当经济有下行压力、通货紧缩、高利率造成资金空转的背景下，全世界任何一个国家都会毫无犹豫的采取降准降息的措施，以阻止经济进一步下滑甚至衰退。而且政策从实施到真正发挥作用，滞后期至少在半年以上，因此，这就更需要决策制定者能够尽可能准确预判宏观经济走势，抓住时机，让货币政策真正的发挥改善经济的效力。

从长期来看，中国经济增长乏力的主要原因仍是供给侧抑制。结合新供给主义经济周期的运行规律，中国经济下行的原因是太多产业处于供给成熟和供给老化阶段，这些阶段的要素供给自身不能创造等量的需求。因此保持中国经济持续发展的根本出路在于更新供给结构，大力发展知识产业、信息产业、文化产业、金融产业及其他社会服务业等软财富行业，同时在传统硬财富制造业上培育更多的软价值。

因此，中国应抓住有利时机，下决心扩大减税力度，并且进一步从供给侧深化改革，提高金融供给，降低资金成本；提高土地供给效率，降低资源成本；提高劳动供给效率，降低人工成本；提高制度效率，降低管理成本；提高创新效率，降低技术成本，以降低企业成本为起点的新供给改革，将推动中国经济开启新一轮上升周期。